解說： 2007年的6月份，中国的证券市场正在经历着530之后的暴跌和震荡，各大证券公司的研究机构虽然对市场能走多高产生了分歧，但是“牛市不改”依然是大家的共识，果然，随后的第三季度，市场迎来了超过50%的涨幅。而今年的6月，在经历了长达半年，幅度超过40%的下跌之后，“牛市是否依然存在”已经不是大家关注的话题，在各大证券公司研究机构的下半年投资策略报告中，经济增长速度和通货膨胀的演变趋势才是他们研究的重点。通过对多家券商策略报告会的跟踪采访，记者发现，大家对下半年经济增长放缓达成了较为一致的预期。

　　张新法 银河证券研究所总监

　　我们认为2008年全年GDP增速大概在10.4%左右，那么这就意味着比去年下降1.5%

　　何欣 招商证券研究员

　　我们觉得经济增速是略有放缓，是一个软着陆的放缓，比如说从11%的增速下滑到9%至10%这样的增速，是一个缓慢的过程。

　　屠春峰 兴业证券研究所所长

　　一方面是整个国际上，比如说美国、欧洲的经济在放缓，包括次贷危机，那么国内的通货膨胀压力也比较大，另外就是经过长期的高增长以后，必然会出现一个回落，目前来说经济增长的高峰可能已经到了，接下来就是下滑的过程。

　　主持人：老姜，老百姓现在困惑的其实就是刚才屠春峰说到的这句话，大家都觉得经济形势现在没有什么问题，但是关键行业的业内人士研究员就开始关注会不会现在到达了一个巅峰？接下来会逐渐地放慢，而股市关注的就是预期。

　　老姜：应该说现在大家觉得2007年经济是近几年最好的经济状态，有这个基本上的共识，还有我们观察经济，除了像嘉宾观察到的这么专业，看GDP在增速等等，算着落的方式等等，我觉得还可以观察到现在经济确实有一些现象值得注意，比如大宗商品价格上涨。我们知道国际大宗商品价格会形成我们所谓的输入性通胀，包括我们现在所称的结构性通胀，它指的主要是食品和粮食的价格上涨，而这和国际市场实际上也是挂钩。第二个现象很有意思，就是升值，我们都说升值，房子也升值，本币也升值等等好处，但是它有一定的副作用，就是影响出口，这方面报道得比较多，像珠三角、长三角等一些原有的出口型的毛利率非常低，一旦升值后，它基本的企业会赚不到钱。第三，我们现有的整个经济这种转型的压力，我们最直接的体现就是商场里关于塑料袋限制卖出。我们原来是高能耗低能源成本，低环境成本，现在要转成节约型。还有就是GDP，我个人认为GDP即便放缓，但是放缓的比例并不是太大。

　　主持人：所以说市场现在对宏观经济放缓的预期，也是来源于整个上半年的数据都不是特别好，还在于出口消费。这所谓拉动中国经济的三架马车现在都出现了不同程度的放慢，我们也来听听机构对于这方面的观点：

　　张新法 银河证券研究所总监

　　主要是现在投资下滑比较厉害，那么剔除投资价格指数之后，真实的投资大概只有18%左右，那么出口的增长比去年同比下滑比较明显，现在只有21.4%左右。比去年下降大概6到7个点，所有三大动力里面两个动力出现了明显下滑。如果持续下去，政策不加以调整，那么下滑幅度可能超过预期。

　　陈晓升 申银万国研究所总经理

　　从经济发展的动力来说，我们觉得大的最终的需求有两个方面，一个是我们中国本土的整个城市化的进程，可能代表是房地产投资增长速度它的一个表征，那么这一块我们看见，房地产增长的速度开始下降。

　　黄付生 中信建投证券宏观经济研究员

　　目前我们国内的消费还不足以支撑取代出口和投资，像发达国家那样，消费占整个GDP的70%、60%那么高的一个水平。

　　解说：虽然有着经济增长趋缓的预期，但是研究机构普遍认为，这个周期不会太长。

　　屠春峰 兴业证券研究所所长

　　主要是考虑几个方面，一个是外围市场，比如说美国次级债的困境的解决，估计可能要半年左右，另外可能我们国内的这种宏观经济如果出现放缓，国家可能在政策上有所松动，如果说一旦产生政策松动，我觉得政府可能压缩经济的手段可能不是太多，但是拉动经济的手段还是比较多的，而且在这方面政府也比较有经验。

　　陈晓升 申银万国研究所总经理

　　我们现在判断，可能这个周期会到2009年的下半年或者年底那个时候，才有可能出现一个比较大的转机。

　　主持人：与其说机构都为现在宏观经济不乐观，倒不如说机构现在对于未来的宏观经济走向充满了不确定性的担忧。其实现在宏观经济最令机构担心的一个问题就是比较高的通货膨胀率，而高通胀下带来的产业结构的排序更让这些机构比较困惑的一个理由是未来通货膨胀的变化趋势会怎么样？又将会如何影响到上市公司的业绩和格局？再来听听机构的观点：

　　解说：在经济增长趋缓的预期下，各研究机构一致认为，投资者应当密切关注物价指数CPI和生产资料价格指数PPI的运行趋势。在钢铁煤炭等生产资料价格出现持续上涨以及油电价格上调之后，PPI是否会失控？是否会引发CPI再度上涨？成为一些研究机构担心的问题。

　　黄付生 中信建投证券宏观经济研究员

　　CPI是生活资料，PPI是生产资料，生活资料它是一种内在的，内生的需求，生产资料它作为生活资料的成本，PPI它也会推动CPI价格的上涨。 PPI生产资料价格的上涨成为今后政府也好，一个调控的焦点，所以牵扯到资本层面来看，CPI影响的是生活资料的价格上涨，它影响的是消费，但是PPI是直接牵扯到整个的产业，制造业，特别是制造业和采掘业，这对上市公司，目前A股绝大部分上市公司影响是非常明显的。

　　张忆东 兴业证券研究所策略部经理

　　要素价格不单单是说上游原材料的价格提升，还有一个就刚才说的电价、油价上调所引发的，中游制造业一个压力，这块会在三季度末，甚至晚一点要在四季度会出现。

　　张后奇 华夏基金副总裁

　　不久前国家发改委发布了国内成品油价和电价调整的政策，这主要我认为中国面临的物价的形势，是由于国际原油市场持续大幅度的上涨包括国际原材料市场、农产品市场单边的持续的上涨的趋势对中国的传导和影响，我们不可能在这样一个全球化的时代我们国内的市场、国内的物价形势也会受到影响。

　　解说：虽然有着PPI走高会推动CPI反弹的担心，但是研究机构还是普遍对CPI的持续回落持乐观态度。

　　陈文招 招商证券研究发展中心高级策略分析师

　　CPI出现了一些缓解，PPI还在加速上升。我们总体认为，通货膨胀下半年可能随着调控政策的实施，随着经济增长的放缓，通货膨胀的压力有所缓解，但总体还要维持比较高的位置。

　　黄付生 中信建投证券宏观经济研究员

　　最新统计局出来的数据，PPI已经超过了CPI，所以下一步就是通货膨胀，我们认为2008年全年通货膨胀的走势是一个L形的走势，就是会逐步回落，但是全年通货膨胀，CPI价格我们预测是在6.5%。

　　张新法 银河证券研究所总监

　　对通货膨胀的担忧，其实在投资领域来讲，可能在心理上影响更大，我们认为通货膨胀从CPI来讲，下半年会出现一个快速回落，PPI在7月份用油高峰之后也会出现一个回落，总体来看在朝好的方向发展。

　　解说：那么CPI的回落预期是否意味着下一阶段紧缩政策会有所松动呢？对于这个问题，嘎研究机构存在较大的分歧。

　　李峰 银河证券研究所策略分析师

　　对CPI我们认为在9月份的时候，不考虑再度新增的涨价因素，可能是在5%左右，这样就会给市场有一个新的预期，那就是宏观调控可能会放松，经济增长，投资信贷可能会加速，会放松，就导致经济增长会从持续的放缓可能未来有加速的可能。

　　黄付生 中信建投证券宏观经济研究员

　　国内的通货膨胀的水平，尽管由于农产品价格控制得当，会出现回落，但是通货膨胀的水平大幅回落的可能性基本上是不存在的，而且国内的通货膨胀的压力还是会长期存在的，国内的货币政策，还会继续保持一个温和紧缩。

　　陈文招 招商证券研究发展中心高级策略分析师

　　从目前来看，宏观调控紧缩的政策很可能还会继续持续下去，就是说等通货膨胀控制出现比较明显效果之后，有可能出现放松。

　　张后奇 华夏基金副总裁

　　股票市场是经济运行的晴雨表，它不仅仅反映经济运行的状况，对经济政策的传导效应也是非常明显的，如果说我们的宏观调控政策出现了一定程度的松动，比如在货币政策方面，我觉得股票市场肯定会有所反映的，但是今年股票市场的调整实际上是对2007年市场狂热的一个深度的修正，所以我想也不是说宏观政策有所松动和变化马上就又会出现那一个大牛市，我觉得应该没那么快。

　　解说：归纳各研究机构观点：

　　一、2008年下半年经济增长速度温和放缓

　　2009年下半年增速有望回升

　　二、2008年下半年CPI小幅逐级回落

　　PPI并不乐观

　　三、尽管通胀压力趋缓，但紧缩政策是否松动存在较大分歧

　　主持人：我们进入股市气象站，看看百家机构明天对股市的天气：

　　今天两市大盘天气依旧没能放晴。不过，百家机构中对后市持乐观态度的分析师人数相对较多，接近了7成。他们认为：大盘弱势下探，虽然盘中再创新低，但量能急速萎缩，下跌动能明显减缓,周二大盘有望展开技术性反弹行情。

　　而对后市持谨慎态度的分析师则认为：大盘震荡整固，由于目前市场交投仍较为低迷，预计短期大盘将维持震荡筑底的格局。

　　我们注意到，与分析师的调查结果截然不同，投资者的态度显得更加谨慎，今天通过大智慧系统接受调查的3111位投资者中，对于明天天气持谨慎态度的投资者超过了半数。

　　近期市场连续调整，对此，方正证券认为：近期市场在 “内忧外患”的情况下出现大幅调整。一方面，美国股市进入了熊市，其影响是全球性的，对中国A 股市场的负面心理影响巨大。另一方面，为抑制通货膨胀，国家将采取更严厉的措施，国内加息预期越来越迫在眉睫。 而国家统计局公布的前5个月工业利润增幅回落21.2%，使得市场对上市公司半年报业绩担忧，上市公司的业绩或将出现向下拐点。

　　天相投资认为：目前虽政策面向好，但是市场对大型IPO重启以及油价高位运行的担忧并没有减少，市场的系统性风险仍然比较大，资金回流现象严重。不过考虑到目前估值与发达市场接近，国外热钱大量涌入，下跌的空间也比较有限。

　　民族证券认为：目前市场并未摆脱下行周期，同时也并未见实质性利好政策出台，不明朗因素加上外围市场的走弱，使得后市仍然面临考验，调整将是本周市场运行的主基调。